大盛娱乐网址,天灾人祸惨遭虐的豆粕 后市回归有望?

发稿时间:2020-01-11 11:33:16 来源:匿名

大盛娱乐网址,天灾人祸惨遭虐的豆粕 后市回归有望?

大盛娱乐网址,小美导读:

国庆节了,掐指一算,今年的交易已过了三个季度。回顾这三个季度,豆粕行情的主导因素是什么呢?今天就跟小美一起来看看吧!

行情回顾

今年的交易已过了三个季度。回顾这三个季度,主导豆粕行情的主导因素有:一季度阿根廷干旱大豆减产,这是天灾;二季度和三季度特朗普挑起中美贸易摩擦,这是人祸。

一季度阿根廷减产,所以豆粕上涨,当时商品整体不景气,豆粕成为领涨品种。二季度和三季度,中美贸易摩擦,中国对美豆加征25%关税,这是非常利多的因素,我当时判断由于美国以外的市场满足不了中国,还有1500万吨的缺口,必须要进口美豆,所以即使对美豆加征25%的关税,也必须给出进口利润,才能吸引进口,使得供需平衡。

当时进口美大豆吨亏400,现在进口美豆一吨有几十块钱的利润,实现了当时的判断。但是有一个因素我没有算到,就是美豆的丰产!美豆的丰产这个因素,对美豆价格和豆粕价格形成了很大的利空。

从5月份到9月份,美豆的单产从48.5蒲式耳/英亩上调到52.8蒲式耳/英亩,期末库存使用比从9.4%上调到19.8%。按照我的美豆定价模型,这意味着美豆种植成本从934美分下降到858美分;9%的库存使用比对应于10%的种植利润,20%的库存使用比对应于-8%的种植利润。那么根据成本和库存使用比这两个因素,美豆的合理定位就从1020美分下降到800美分!(注:美国农业部5月份的供需没有考虑贸易战)

因此,我原本6月预计的结果是美豆960美分、豆粕3600。目前实际结果是美豆850美分、豆粕3300。

由于二三季度,对于豆粕而言,贸易战的利多和美豆丰产的利空同时作用,豆粕1809价格在3100上下巨幅波动,区间(2850,3400)。所以做多做空的人都不舒服。我6月份在2945做多,起起伏伏坚持了两个多月,在3280左右平仓。

除了单边价格之外,今年豆粕跨期价差也有非常大的行情!我们看看豆粕9-1价差和1-5价差的走势图:

由于中美贸易战,预计中国大豆和豆粕库存到12月底会处于历史最紧缺的状态,因此豆粕1-5价差给出历史最高的行情,这是合理的。

成本端:巴西11月船期大豆比巴西3月船期大豆的成本高356块,豆油1月比5月只高92块,折算到豆粕1-5,成本差是(356-0.2*92)/0.8=422。

供需端:1月紧缺5月宽松。因此豆粕1-5价差定位在422以上。初步看500。

更有意思的是豆粕9-1价差。它的定价从远期到近期回经历不同阶段:

成本逻辑、供需逻辑、现货逻辑、仓单逻辑。

(1)6月份:成本逻辑,1月加税成本贵,9月对1月打到贴水120。

(2)7月份:供需逻辑,9月库存压力大,9月对1月贴水50。

(3)8月上中旬:现货逻辑,10月远期现货对1901+70,考虑到交割成本和1个月左右的持仓成本,9月合约对1月最终应该在0-20左右。

(4)8月下旬和9月交割月:仓单逻辑,逼仓,逼到200。

案例分析

6月底我在北京参加中粮京腔会,会上关于豆粕9-1到底怎么走,有很大的争论。我当时的想法是:

支持9-1正套,只要贸易战能持续,9-1最终会到平水甚至升水。

9-1价差,在8月份之前是代表相对价差,进入8月份之后它就是9月下旬的基差。

因此在7月6日确定加税之后,1月可能会短期对9月走强,但是最终9月会比1月强。

案例

美豆2012年6月下旬开始炒作新作减产,到7月底时,美豆11月从1300涨到1600。新作减产,那新作种植成本就大幅增加,而且新作供需也会偏紧,当然会利多新作。那么旧作呢,代表旧作的7月、8月合约涨幅更大。7-11从40美分涨到90美分,8对11从30美分涨到80美分。为什么会这样呢?

原因很简单,虽然新作成本更高、供应更紧张,但是到了临近交割的时候,就是一个基差逻辑:现货紧张,所以现货要对7月和8月升水,只有出价高的才能抢得到现货,嫌价格高的你们就等到7月和8月再用。旧作紧张,所以7月和8月合约 要对11月合约升水,只有出价高的才能抢得到旧作的货,嫌价格高,你们就等到11月新作上市再用吧!就这么简单,所以决定美豆7-11价差的其实主要是旧作供需,新作供需是次要因素,旧作供需是大火车头,新作供需是小火车头。

豆粕9-1也是这个道理。越临近交割,就越是现货逻辑。9月的供需比现在紧张,基差就是应该比现在高,平水应该是能到的。不管1月价格飙到多高,9-1最终也要到平水。

影响豆粕价格要素分析

豆粕是大豆压榨出来的,是大豆的儿子。中国的豆粕95%以上是进口大豆压榨出来的,它的根在国外。前几年,中国大豆进口来源国主要是美国和巴西阿根廷。今年,中美贸易战,中国大豆的主要进口来源国就只剩下巴西阿根廷了。

对豆粕价格影响最大的因素依次是:全球大豆供需、美国大豆供需、南美大豆供需、中国大豆供需、中国豆粕供需。

后市展望

展望未来,豆粕1905合约定位在(2750,2850)是合理的,符合全球大豆宽松的供需格局。

至于豆粕1901,在贸易战仍然持续的前提下,较大的概率会是价格上涨,才能把美国以外其他国家的大豆和豆粕杂粕吸到中国来。目前最大的进口来源地是南美,而南美9-12月的大豆库存是低于去年的,所以价格很可能越买越高。

豆粕价格太贵了之后,就逼迫饲料厂下调豆粕用量,那时豆粕价格就要回归到3000左右了。(这种路径是先暴涨到3600,然后暴跌到3000)

豆粕1901还有另外一个发展路径,就是国家引导饲料厂主动下调豆粕用量,主观调节供需平衡,那么豆粕1901价格预计温和波动。

从交易层面,操作上目前与其多豆粕,不如多豆一。豆一也同样可以享受到贸易战的利多,而且今年国产大豆预计是减产的,它的价格也相对处于低位。因此做多它的性价比更高,即使贸易摩擦不继续了,它也跌不到那里去,更安全。

附:豆粕期货合约主要要素表

“ 免责申明:本报告内容仅供参考,不直接构成投资建议,据此入市风险自负。期市有风险,入市需谨慎。”

(本文有删节)

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